März-Wahnsinn 2.0: Der Archegos-Fall

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Geschrieben von: Anton Sergeev
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wurde 21.021 Bill Hwang als ein aktienwählendes Genie überall in Wall Street betrachtet. Nach der Aufstellung seines Familienbüros 2013 hat Hwang $ 200 Millionen gedreht, der von geschlossenen Hedgefonds in $ 20 Milliarden über den Kurs von sieben Jahren verlassen wurde, sich als einer der flüssigsten Anleger überall in Bankenkreisen einrichtend.

war Es diese Art des Rufs, der Archegos Capital ermöglicht hat, Zugang zur Finanzierung von einigen der Spitzeninvestitionsbanken und Hauptmakler in der Welt, einschließlich Credit Suisse, Goldman Sachs, Morgan Stanley und UBS zu gewinnen. Dann im März 2021 – genau 12 Monate nachdem war pandemiengesteuerte Flüchtigkeit synchronisierter Wahnsinn im März – es wurde alles gegangen, die Hauptmaklergebührenindustrie mit einem vereinigten Verlust von mehr als $ 10 Milliarden verlassend, von denen mehr als Hälfte zu Credit Suisse gegangen ist.

ist Die Liquidation von Archegos als eines der dramatischsten Ereignisse in der neuen Finanzgeschichte neben hinuntergegangen Solche Vorfälle als Zusammenbruch des langfristigen Kapitalmanagements (LTCM) im Jahr 1998 und Lehman-Brüder im Jahr 2008.

Die Industrie hatte seine Leveraging-Modelle seit LTCM abgestiegen, während die Finanzkrise die Notwendigkeit eines angemessenen Randes gegen Kredite und der Qualität der Sicherheiten. Also, was ist schief gelaufen? Wie kann der Standardwert eines einzelnen Kontrahenten so viel Havoc verursachen?

DUPING Wall Street

Ein wesentlicher Grund, warum Hwangs Positionen auf überwältigende Ebenen aufgeräumt, während er auch von anderen Gegenparteien versteckt wurde, weil er Swaps verwenden konnte – insbesondere totale Rendite-Swaps – ergibt ihm bestimmte Wertpapiere, ohne sie direkt zu besitzen. Durch diese Swaps konnte Hwang seine Identität, die Größe seiner Positionen verbergen, und wer er auch leihte.

Als der Preis dieser Aktien stieg, konnte Hwang weitere Swaps herausnehmen, während sie sehr wenig niedergeschlagen haben Bargeld als Sicherheit. Schließlich wurde Archegos um das Fünffache seiner Größe seines Portfolios mit seinem Portfolio in Höhe von 30 Milliarden US-Dollar, meist in den USA und der chinesischen Technologiebestände, deren Credit Suisse in Höhe von 20 Milliarden US-Dollar ausgesetzt war.

Keine dieser Positionen schien alle Alarmglocken an den großen Banken zu erheben. Prime Brokerage, insbesondere Synthetics Prime Brokerage, der Delta One and Swaps Trading umfasst, ist zu einem unglaublich profitablen Segment für Investmentbanken geworden. Die Forschung zu Beginn des letzten Jahres von AITE Group schätzte geschätzt, dass der Gesamtumsatz der Prime Brokerage-Industrie 30 Milliarden US-Dollar in Höhe von 30 Milliarden US-Dollar zwischen 2015 und dem Ende von 2020 US-Dollar zwischen 2015 und dem Ende des 20. Jahrhunderts entspricht.

, aber Hwang wurde auch wegen Drahtbetrugs und Insider verurteilt Handel im Jahr 2012 und wurde dann 2014 vom Handel mit Hongkongs Regulator von Hongkong verboten. Um zu sagen, dass die Risikomanagementabteilungen an diesen Prime Brokerage-Unternehmen am Steuer einschlafen wäre eine riesige Untertreibung.

Die Vorräte, die den Zusammenbruch entstanden haben, waren die US-Mediengruppe ViaComcbs und Discovery. Im März stieg Archegos längst in diesen beiden Aktien an, wo sie die meiste Finanzierung von Credit Suisse sichern konnte, laut einem Bericht des Wall Street Journal. Da der Aktienkurs dieser Aktien zu fielen begann, löste es Margin-Anrufe aus, dass Archegos nicht erinnerten.

Was folgte, folgte ein Feuerverkauf von 20 Milliarden US-Dollar als Banken oder zumindest einige von ihnen, um die Positionen des Fonds zu verkaufen, um dieses Bargeld zurückzuzahlen. Als der Staublick berichtete die Credit Suisse in den Verlustern in Höhe von 5,5 Milliarden US-Dollar an Archegos, während Nomura fast 3 Milliarden US-Dollar und Morgan Stanley knapp 1 Milliarde US-Dollar fand.

Lektionen aus dem Zusammenbruch

Die Schweizer Bank hat nun einen vernünftigen Misserfolg mit Archegos von Anwaltskanzlei Paul Weiss, Rifkind und Warton veröffentlicht, wo es interviewt hat 80 Aktuelle und frühere Mitarbeiter sowie Sammeln über 10 Millionen Dokumente in Bezug auf die Implanzation.

Der Bericht stellte fest, dass weder das Geschäft noch das Risiko-Personal betrügerische oder illegale Aktivitäten mit dem Zusammenbruch des Archegos beteiligt war, aber Risikosysteme hatten jedoch nicht ausreichend gearbeitet, um kritische Risiken zu erkennen.

“Es gab zahlreiche Warnsignale – einschließlich großer, hartnäckiger Grenzverletzung, die, dass die konzentrierten, flüchtigen, flüchtigen, flüchtigen, flüchtigen und streng untergesetzten Swap-Positionen des Archegos ein katastrophales Risiko für [Credit Suisse] posierten”, sagte der Bericht. “Das Geschäft” Die In-Business-Risikomanager an den globalen Hauptkörper der Aktien sowie die Risikokfunktion haben diese Zeichen trotz der Beweise dafür nicht beachtet, dass einige Personen angemessen ansprechen. ”

Credit Suisse konnte eine Antwort auf die “kontinuierlichen” Expositionsgrenze des Archegos “fehlgeschlagen Zum Ende des letzten Jahres und in den Anfang von 2021 fügte der Bericht hinzu, der hervorgehoben und hervorgehoben wurde, dass die Credit Suisse vereinbart hat, die standardmäßige Margenrate des Archegos auf Swaps auf 7,5% zu senken, die bestimmten Bedingungen unterliegen, nach Ansprüchen des Familienunternehmens, das er gewesen war um wettbewerbsfähigere Raten von rivalisierenden Prime-Brokern zu erhalten.

Nach Berichten machte die Credit Suisse nur 17,5 Mio. USD aus seiner Beziehung zu Archegos im Vorjahr. Es ist jetzt vorzunehmen, 35 Milliarden US-Dollar von Hedge-Fonds-Waagen abzuschreiben, wo sich er sich auf die zugrunde liegenden Risikopositionen und den Arten von Kunden-IT-Dienstleistungen konzentriert.

Andere, Nomura plant, seine Cash-Prime-Brokerage-Unternehmen in den USA und Europa zu schließen, wodurch der globalen Ambitionen einen großen Schlag verursacht.

Während die Credit Suisse die Hauptlast des Zusammenbruchs trägt, gibt es viel breitere Konsequenzen für Hedge-Fonds und andere Prime-Broker.

Für Hauptmakler ist das erste um die Durchsichtigkeit. Seit der Finanzkrise haben Hedgefonds zu einem Mehrhauptmaklermodell für die Diversifikation eingegriffen und Konzentrationsrisiko mit einem einzelnen Versorger zu lindern. Jedoch, in diesem Modell, haben die Hauptmakler keine Durchsichtigkeit darin, wen sonst ihr Hedgefondskunde verwendet. Dieser Mangel an der Durchsichtigkeit hat Archegos ermöglicht zu borgen, ohne die Warnungen an der großen Blüte zu erheben.

ist Das folgende auf ihren Risikomodellen. Gemäß Ajay Patel, einem Kundenlösungsanalytiker von Lab49, sind bestimmte Risikofaktoren in denselben Strukturänderungen entstanden, die Hauptmaklergebühr eine mehr konkurrenzfähige Industrie gemacht haben. “Das Archegos konnte auf Randdarlehen auf dem Unterbringen von Bedingungen zugreifen, ist teilweise eine Funktion eines voll gestopften Marktes, der Banken förderlich ist, die mehr Risiko übernehmen”, sagt er.

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Fast jeder Hauptmakler wiederkalibrieren gemusst haben, wie sie Risiko, wie sie berechnen Preise nutzen, Margenverfahren sowie Überprüfung ihres Kundenbuches, um zu sehen, wie direkt oder indirekt beeinflusst wurden. Die Margen wurden größtenteils erhöht und einige riskantere Kunden wurden geschnitten.

Ripple-Effekte

Andere gehen zu viel größeren Längen, um das Risiko zu senken. JP Morgan hat angeblich seinen Hedge-Fonds- und Family Office-Kunden mitgeteilt, dass sie danach bitten, Variationsmarge bis zu sieben Mal am Tag auf ihren einzelnen Aktiens-Swaps zu posten, wenn sie den Wert intraday verlieren.

Bereits, Hedge-Fonds haben begonnen, den Hebelbetrag, den sie für ihre Trades verwenden, zurückzusetzen. Laut Daten der Regulierungsbehörde der US-Finanzindustrie (FINRRA) geliehene Hedge-Fonds im Juni 844 Milliarden US-Dollar in Höhe von 844 Milliarden US-Dollar von einem Rekord von 882 Milliarden US-Dollar pro Monat und der niedrigste seit März.

Prime Brokers müssen auch über die Umstrukturierung ihres Angebots nachdenken. Traditionell Prime Brokerage – z. B. Anbieter von Kreditdiensten für Hedge-Fonds – ist zunehmend mit den Handelsschildern von Investmentbanken verbunden. Bei erhöhter Transparenz in diese Beziehungen können Banken dazu gezwungen werden, klare Linien zwischen diesen Diensten zu ziehen.

“Banken könnten gezwungen sein, die synthetische Finanzierung zu überdenken und wie sie mit ihrem Geldgeschäft zusammenarbeitet. Die Handlungs- und Finanzierung der Handel der Handel erfolgt in der Regel an einem Ort, daher gibt es ein gewisses Maß an Informationen, die manchmal auf dem Handelsschreibtisch verfügbar sind Eine chinesische Wand Investment Management Association (AIMA).

Die endgültige Wirkung ist auf Technologie. Prime Brokers werden unter intensiv sein Druck, ihre Infrastruktur der älteren Technologie zu aktualisieren, wo er Risiko- und Randniveaus verfolgen kann, wenn die Märkte äußerst volatil sind.

“Unhandy, Legacy-technologische Technik) behindert eine konsolidierte globale Ansicht des Kundenrisikos auf verschiedenen Plattformen. Die Risikomanagementsysteme von Credit Suisse kämpfen angeblich, um mit seiner wachsenden Exposition gegenüber Archegos aufgrund eines unvollständigen Roll-Outs von dynamischer Margining Schritt zu halten” Patel fügt hinzu.

Das Ergebnis dieser Folgen könnte einen erheblichen Einfluss auf den Hedge-Fund-Prime-Broker-Dynamik haben.

“Diese jüngsten überstrichenen Liquidationen fahren absolut Prime-Brokern und Swaps-Anbieter, um ihre Beziehungen zu Hedge-Fonds zu überprüfen, die Verwendung von Hebel- und Risiko-Covering-Margen “, sagt Jon Yalmokas, globaler Kopf der Prime Services, Cantor Fitzgerald. “Die am stärksten beeinträchtigen werden zweifellos ihre Fähigkeit, sie zu bedienen, und den Rest wird den richtigen Preis und Margen erneut in Betracht ziehen. Infolgedessen wird es eine Neukalibrierung der Prime Brokerage-Landschaft geben. ”

als Credit Suisse, um den Division der Prime Services massiv zu vergrößern, könnte eine Reihe anderer Banken als Gewinner auftreten. Die Likes von Barclays, BNP Paribas, Bank of America Merrill Lynch, JP Morgan und Goldman Sachs, haben alle ehemalige Kunden der Schweizer Bank abgeholt. Es eröffnet auch die Möglichkeit, dass neue Spieler Marktanteile aufnehmen können.

“Unser Prime Brokerage-Geschäft ist in Betrieb und im Wachstumsmodus; wir werden sich anpassen und flexibel anpassen, da sich der Markt ändert. Da sich der Markt verschiebt und der Wettbewerb weiterhin ihre Beziehungen überprüft, und möglicherweise abtrennen Wege mit Kunden, werden die Möglichkeiten erstellt Für Firmen wie unsere, “erklärt Bjorn Fransen, Regisseur, Prime Brokerage Sales, Mirae Asset Securities.

Eingehende regulatorische Maßnahmen

Die Regulierungsbehörden haben bereits mit der Arbeit begonnen, um zu untersuchen, wie der Zusammenbruch eines einzelnen Kontrahenten so viel Havoc verursachen kann. Ein großer Teil dessen, warum der Zusammenbruch der Archegos dramatisch war, war, dass es mehrere regulatorische Schlupflöcher ausnutzen konnte. Die Tatsache, dass es sich um ein Familienbüro handelte, das mit seinem eigenen Geld investiert und kein Kundenbuch umgeht – bedeutete, dass es das strenge Regulierungssystem nach dem Training vermeiden konnte, das Hedge-Fonds und Asset-Manager beeinflusst hat.

Es bittet die Frage, dass Archegos-Swap-Trades der Transparenzregeln nach dem Handel unterliegt, würden Regulierungsbehörden oder Prime-Brokers in der Lage sein, den übermäßigen Aufbau in der Exposition aufzunehmen und vorverlustige Minderungsmaßnahmen zu ergreifen, um Verluste zu vermeiden, um Verluste zu vermeiden?

Ein weiterer Spin dieser verrückten Geschichte ist, dass die Regulierungsbehörden verzögert haben, wegen der Rechtsvorschriften verzögert, dass sie in Kraft treten, als sie dazu in Kraft treten, dass sie ein Licht auf der Größe der Archegos haben würden Positionen.

Der erste ist die Verzögerung der Anwendung von sicherheitsbasierten Swap-Daten-Repositories (SBSDR), obwohl sie in DODD-Frank aufgeführt sind. Sbsdrs litt, entweder nicht ausreichend priorisiert, rannten in der Umsetzung in Schwierigkeiten oder leiden an einem fehlenden politischen Willen. Dies hat sich nun mit Gary Genssler verändert, der die Regeln nachfinanziellen Krise für die Derivate-Industrie im Umgang mit der US-amerikanischen Wertpapier- und Austauschkommission (SEC) umgesetzt hat. Er hat bereits den Antrag von DTCC genehmigt, um von November in diesem Jahr als SBSDR zu agieren.

Der andere ist die neueste Phase der unklaren Margenregeln (UMR), die OTC-FX- und Eigenkapitalderivate betrifft. Margin-Anforderungen an Derivate-Portfolios mit über 50 Milliarden US-Dollar im Sinne des Nominalwerts wurden im September 2020 eingeführt, aber mit COVID-19 hatten Regler die Umsetzung der Regeln, die kleiner behandelte Firmen bis 20. September

Gensler hat gesagt, dass seine Verwaltung begonnen hat, um Maßnahmen einzuführen, die die Transparenz für Eigenkapitalderivate erhöhen werden. Diese werden höchstwahrscheinlich neue Berichtsanforderungen für Gesamt-Retur-Equity-Swaps enthalten. Die regulatorische Prüfung wird wahrscheinlich auch auf die Finanzierung der Prime-Brokerage erhöht und könnte Hedge-Fonds erzwingen, um ihre Portfolio-Beteiligungen zu offenbaren, zusätzlich zu den Regeln des kurzen Verkaufs nach dem Gamestop-Raserei im Januar.

Die Hedge-Fonds werden jedoch entschlossen, Regulierungsbehörden zu überzeugen, dass das, was einzigartig war, als Archegos nicht erforderlich war, um seine Positionen aufgrund seines Status eines privaten Familienbüros anzugeben. Hedge-Fonds wollen auch Regler zeichnen ‘ Aufmerksamkeit auf ihre Risikomanagementpraktiken, wenn es darum geht, von Prime Brokers auszulösen.

“Hedge-Fonds fragen:” Weil Archegos ein Familienbüro war, leitete er Portfolios auf dieselbe Weise, wie ein Hedge-Fonds tut? ” Was sie am meisten nicht gefunden haben Inglis .

Prime-Brokers werden wahrscheinlich eine Periode des Konservativen, wenn es um die Finanzierung und das Risiko eingeht, das sie anziehen, durchlaufen. Das Entkalken von Credit Suisse’s Prime Brokerage Unternehmen können keine wesentlichen Auswirkungen auf die Spitze der Branchenrangliste haben, aber es könnte eine große Ablehnung unter den Mid-Tier-Akteuren geben. Für Hedgefonds und andere Family Offices stehen harte Zeiten bevor und können vor einem Druck von ihren Anbietern stehen, um mehr Marge auf Trades zu posten. Klar ist, dass Vertrauen sowohl vom Anbieter als auch vom Kunden wiederhergestellt werden muss.

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